Skandal halka arzda hayal satmışlar: Hedefin sadece yüzde 3'ü gerçekleşti

Vişne Madencilik son yılların en büyük manipülasyonuna sahne oldu.

Vişne Madencilik’in halka arz sürecinde yatırımcılara sunulan finansal projeksiyonlarla gerçekleşen sonuçlar arasındaki fark dikkat çekici boyutlara ulaştı.

Halka arz dokümanlarında yer alan “Halka Arz Sonrası Finansal ve Operasyonel Performans” tablosuna göre şirketin 2025 yılı için öngördüğü birçok finansal hedef önemli ölçüde tutmadı.

Şirketin satış gelirleri 2025 yılı sonunda yaklaşık 1,42 milyar TL olarak gerçekleşti. Halka arz sırasında açıklanan tahmin ise 2,06 milyar TL seviyesindeydi. Buna göre satış gelirleri tahminlerin yaklaşık %69’u seviyesinde kaldı.

Benzer şekilde brüt kârda da ciddi sapma görüldü. Şirketin brüt kârı yaklaşık 267,9 milyon TL olarak gerçekleşirken, halka arz projeksiyonlarında bu rakamın 488,7 milyon TL olması öngörülüyordu. Böylece brüt kâr hedefinin gerçekleşme oranı %55 seviyesinde kaldı.

En büyük sapma faaliyet kârında

Tablodaki en dikkat çekici fark faaliyet kârı kaleminde ortaya çıktı. Halka arz sırasında 261,5 milyon TL faaliyet kârı öngörülürken, yıl sonunda gerçekleşen faaliyet kârı sadece 6,5 milyon TL oldu. Bu veriye göre faaliyet kârı tahmininin gerçekleşme oranı yaklaşık %3 seviyesinde kaldı.

Şirketin FAVÖK rakamı da hedeflerin altında kaldı. 2025 yılı sonunda FAVÖK yaklaşık 311 milyon TL olarak gerçekleşirken, halka arz projeksiyonlarında 519 milyon TL seviyesinde bir FAVÖK öngörülüyordu.

Böylece FAVÖK gerçekleşme oranı %60 civarında oluştu. FAVÖK marjı ise tahmin edilen %25 seviyesinin altında kalarak %22 olarak gerçekleşti.

Hissede sert yükseliş ve uzun düşüş

Finansal sonuçlardaki bu sapmaların yanı sıra hisse fiyatındaki aşırı dalgalanma da dikkat çekti. Vişne Madencilik hissesi 3-4-5 Şubat 2025 tarihlerinde 37,44 TL sabit fiyatla halka arz edildi.

Hisse fiyatı kısa süre içinde sert yükselerek 1 Ağustos 2025’te yaklaşık 850 TL seviyesine kadar çıktı. Ancak bu yükselişin ardından aylar süren düşüşle hisse 74 TL seviyesine kadar geriledi.

Halka arz sırasında açıklanan finansal varsayımlar ile gerçekleşen sonuçlar arasındaki büyük fark ve hisse fiyatındaki aşırı dalgalanma, piyasada bu halka arzın en tartışmalı örneklerinden biri olarak değerlendirilmesine yol açtı.