Koton'da hisse çöktü, bilanço zarar yazdı!

Koton yatırımcısının halka arzdan bu yana yaşadığı kayıp yüzde 59’a ulaştı. 30 Nisan-2-3 Mayıs 2024 tarihlerinde 30,50 TL sabit fiyatla halka arz edilen Koton hisseleri, bugün 12,40 TL seviyesine kadar geriledi. Aylardır devam eden düşüş, şirketin açıkladığı 2026 yılının ilk yarı bilançosundaki net zarar ve yüksek borçluluk tablosuyla birlikte yatırımcı açısından daha da dikkat çekici hale geldi.

Koton hisseleri halka arz edildiği 30,50 TL seviyesinden 12,40 TL’ye gerileyerek yatırımcısına yüzde 59,3 kaybettirdi.

Hesaplama basit: 30,50 TL olan halka arz fiyatı ile 12,40 TL arasındaki fark 18,10 TL. Bu da halka arz fiyatına göre yüzde 59,3’lük değer kaybı anlamına geliyor.

Halka arzda 1.000 adet Koton hissesi alan yatırımcının 30.500 TL’lik yatırımı, hisse fiyatının 12,40 TL olması durumunda 12.400 TL’ye düşmüş durumda. Yatırımcının nominal kaybı ise 18.100 TL.

Koton’un halka arzı 30 Nisan ile 2-3 Mayıs 2024 tarihlerinde 30,50 TL fiyatla gerçekleştirildi. Halka arz büyüklüğü 4,17 milyar TL, halka açıklık oranı ise yüzde 16,5 olarak gerçekleşti. Koton payları 10 Mayıs 2024’te Borsa İstanbul Yıldız Pazar’da işlem görmeye başladı.

Ancak aradan geçen sürede hisse fiyatında beklenenin tam tersine sürekli bir erime yaşandı. Halka arz fiyatından başlayan düşüş, yatırımcı açısından artık sıradan bir borsa dalgalanmasının çok ötesine geçmiş durumda.

Şirket operasyonel olarak kazanıyor, yatırımcı neden kaybediyor?

Koton’un 2026 yılının ilk 6 aylık finansal sonuçları ise hisse performansındaki soru işaretlerini artırıyor.

Şirketin satışları 17,92 milyar TL oldu. Geçen yılın aynı döneminde 18,37 milyar TL olan satışlar yüzde 2 geriledi.

Brüt kâr 9,80 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken FAVÖK 3,28 milyar TL oldu. FAVÖK geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 7 geriledi.

Ancak asıl dikkat çekici rakam net kâr tarafında ortaya çıktı.

Koton, ilk 6 ayda 346,5 milyon TL net zarar açıkladı. Geçen yılın aynı döneminde 96,1 milyon TL olan zarar yaklaşık 3,6 katına çıktı.

Başka bir ifadeyle şirket 3,28 milyar TL FAVÖK üretmesine rağmen net kâra geçemedi.

İşte yatırımcı açısından asıl soru burada başlıyor:

Şirket operasyonel olarak milyarlarca liralık kâr üretirken neden bunu net kâra dönüştüremiyor?

Net borç 9 milyar TL’ye dayandı

Bilanço tarafındaki bir diğer önemli sorun ise borçluluk.

Koton’un net borcu 2026 Mart sonunda 8,76 milyar TL iken haziran sonunda 8,99 milyar TL’ye çıktı.

Aynı dönemde özkaynaklar 7,29 milyar TL’den 7,03 milyar TL’ye geriledi.

Böylece şirketin net borcu özkaynaklarının yaklaşık yüzde 128’ine ulaştı.

Bu tablo, Koton’un operasyonel kârlılığının neden net sonuçta aynı ölçüde görülemediğinin sorgulanmasını gerektiriyor.

Şirketin 833 milyon TL civarındaki net parasal pozisyon kazancı da net sonucu desteklemesine rağmen dönem zararı ortadan kalkmadı.

“Ucuz hisse” demek için bilanço yeterli mi?

Koton hisselerinde mevcut fiyat seviyesinde piyasa değeri yaklaşık 10 milyar TL civarında.

PD/DD oranının 1,50, FD/FAVÖK oranının ise 2,73 seviyesinde olması ilk bakışta hisseyi ucuz gösteriyor.

Ancak burada önemli bir ayrıntı var.

Şirket net zarar yazdığı için F/K oranı hesaplanamıyor.

Dolayısıyla yalnızca “FD/FAVÖK 2,73, hisse ucuz” yaklaşımı yatırımcıyı yanıltabilir. Çünkü şirketin 9 milyar TL’ye yaklaşan net borcu ve net kâra dönüşmeyen operasyonel performansı bulunuyor.

Piyasanın Koton’a verdiği mesajın da burada aranması gerekiyor.

Sorun şirketin hiç para kazanamaması değil. Sorun, elde edilen operasyonel kârın borç ve diğer finansal yüklerin ardından yatırımcıya net kâr olarak yansımaması.

Halka arz yatırımcısı için tablo ağır

Koton halka arzının üzerinden yaklaşık iki yıl geçmiş durumda.

30,50 TL’den halka arz edilen hisse 12,40 TL’ye gerilemiş durumda.

Yüzde 59,3’lük kayıp, özellikle halka arzlara yoğun ilgi gösteren bireysel yatırımcı açısından ciddi bir portföy erimesi anlamına geliyor.

Üstelik düşüşün tek seferlik sert bir hareketten ziyade uzun süredir devam eden bir eğilim olması dikkat çekiyor.

Bu nedenle Koton’da artık yalnızca “hisse neden düştü?” sorusu değil, “şirketin halka arz sırasında yatırımcıya sunulan beklentileri ne ölçüde gerçekleşti?” sorusu da önem kazanıyor.

Koton’un halka arz fiyatının belirlenmesinde kullanılan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğinin değerlendirilmesine ilişkin raporların yayımlanması da mevzuat kapsamında zorunlu. KAP’ta yayımlanan raporda da şirket paylarının 30 Nisan ve 2-3 Mayıs 2024 tarihlerinde halka arz edildiği ve 10 Mayıs 2024’te işlem görmeye başladığı belirtiliyor.

Şimdi gözler ikinci yarıda

Koton açısından bundan sonraki dönemde yatırımcıların izleyeceği en kritik göstergeler satışlardan çok daha fazlası olacak.

Şirketin satışlarını yeniden büyütmesi, FAVÖK marjını yükseltmesi, net borcunu azaltması ve en önemlisi operasyonel kârını net kâra dönüştürmesi gerekiyor.

Çünkü mevcut tabloda yatırımcı açısından ortaya çıkan çarpıcı gerçek şu:

Koton mağazalarında faaliyet devam ediyor, şirket milyarlarca liralık FAVÖK üretiyor ancak yatırımcı iki yıl önce aldığı hissenin değerinin yüzde 59’unu kaybetmiş durumda.

Halka arzda 30,50 TL ödeyen yatırımcı bugün 12,40 TL’yi görüyor.